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【中期国际论坛】中美经贸变局叠加需求不旺,农产品何去何从?

关键词:???发布时间:2019-06-11 08:00:01

农产品板块议题:中美经贸变局叠加需求不旺,农产品何去何从?

农产品研究员吴媛瑾:农产品核心逻辑依旧是中美贸易问题

主持人:中美关系再调整下,中美经贸关系的演变对于2019年农产品期货价格的影响?2019年核心策略推荐有哪些呢?

吴媛瑾:12019年,在中美关系调整过程中,斗而不破的主旋律,斗是主基调。中美贸易关系是显战场,中美经贸问题长期存在,会有起伏,不会轻易激化,也不会彻底崩盘。

22019年农产品期货交易的最核心逻辑依旧是中美贸易问题。

3、政策冲击持续存在,中国的进口配额,进口量,增值税,关税调整,人民币升值,流通环节费用降低,长期利空农产品期货价格。以玉米为例,发改委公布的2019年粮食进口关税配额数量、申领条件和分配原则,玉米进口配额仍是720万吨,国营比例不变。配额内关税1%,配额外进口65%,而其它能量替代类品种(高粱、大麦等),因不受配额限制。若放开配额以及扩大高粱、DDGS的进口。也需要进行敏感度分析,衡量进口量、进口价格、增值税、关税、人民币汇率、流通环节费用对于国内玉米期价的冲击。

最坏的猜想,若中国大量进口美国玉米,且其它能量类替代也在量级上有大突破,增值税下调,关税下调,人民币升值,流通环节费用下降,则国内玉米期货原有定价体系将完全打破,内外盘价差快速缩小。此利空长期施压国内玉米期价。

玉米进口成本核算公式:〔(CBOT期价+FOB升贴水)×单位转换系数+海运费〕×(1+增值税)×(1+关税)×人民币汇率+港杂费;

4、中国农业供给侧改革的突破口,中国政府坚定的农产品去库存的决心,玉米临储政策向市场化改革转变。玉米市场价,国内、国际价差缩小,跨地区套利空间消失,进一步打开了中国玉米价格波动区间的下沿的想象空间。

5、若叠加全球贸易形势不乐观,全球玉米库销比还有进一步上行空间,利空玉米价格。从年度全球玉米库销比来看,2018/2019年度为27.3,该数据处于近27年来历史第三高点,2016/2017年度为32.322017/2018年度31.32

6、改革开放再出发,中国积极扩大进口。中国粮食进口居于高位,供给充裕也给市场对于粮食供需偏紧的格局蒙上一层挥之不去的阴影。

中国粮食进口方面,根据海关总署,2008年至201811月数据,中国粮食年度进口量从4130万吨,迅猛上升至2017年的13046万吨,2018年虽有中美贸易摩擦,但截至201811月数据来看2018年中国粮食年度进口量为10831万吨。

7、结论:2019年,玉米价格前高后低,弱势探底正当时。

8、核心策略推荐,建议种粮大户和合作社采取,逢高进行卖出保值;用粮企业,现货顺价采购,不要进行买入保值,大商所上市玉米期权,逢阶段性玉米价格低点,怕玉米涨价,就买平值、浅虚值看涨期权进行少量的尝试仓位锁定采购成本即可;贸易商,一定要把握高价卖出现货的机会,把握高空和低吸的时间窗口。

农产品研究员杨宝元:国内大豆2-3季度将会非常宽松

杨宝元:国内压榨大豆供给主要来自南美和北美进口大豆压榨,国家统计局数据显示,2017年中国进口大豆9450万吨,其中美国、巴西、阿根廷占比分别为34.41%53.33%6.89%

中国贸易摩擦以来,中国对美豆进口量大幅下降,16/17作物季进口量3684万吨,17/18作物季下降934万吨至2750万吨,降幅25.35%,自中国决定对美国大豆加征25%关税之后,中国对美豆商业采购完全停滞,全球大豆贸易格局也因此发生重大变化。美豆进口完全被阻断,美豆升贴水一度跌到0,巴西大豆升水则在中美贸易关系紧张期大幅上涨。为弥补供给缺口,中国大举采购南美大豆,巴西出口量创出历史新高,而阿根廷则十分罕见的从美国进口大豆,同期阿根廷进口大豆量剧增。

中美贸易摩擦让中国意识到长期依赖国外饲料蛋白进口将威胁国家粮食安全。在此背景下,中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》和《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准。修改后的行业标准相比原标准,除了增加蛋白下限之外,更重要的是加了一个蛋白上限,平均下来育肥猪饲料蛋白需求降低1~2%2017年中国猪肉产量4980万吨,按料肉比4.5计算,要消耗配合饲料2.24亿吨。中国目前生猪生产全程饲料蛋白质含量为16%,按照目前可推广的低蛋白质日粮技术,将全程蛋白质水平由目前的16%降至14%,可减少蛋白粕用量近1030万吨,对减少豆粕食用量立竿见影。

2019年中国豆粕供给很大程度取决于中美贸易谈判能否取得建设性结果,如果中美贸易关系能缓解,中国对美国大豆进口恢复正常,在全球大豆供给充裕的背景下,国内豆粕供给将整体宽松;在美国大豆和南美大豆共同竞争中国市场的情境下,国内大豆2-3季度将非常的宽松,进入4季度将步入正常轨迹。

中美贸易纠纷在各个维度上影响中国乃至全球的大豆贸易体系,国内豆系品种的供给也会随着美中关系而呈现阶段性紧张,价格整体波动将加大。具体策略上,我们推荐投资人多使用期权工具,应对市场突发的政治不确定性,比如做多豆粕波动率。

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主持人:非洲猪瘟散点爆发、养殖利润分化、特定时间点原料的供给缺口预期,成为2018年市场重要的交易逻辑。2019年,油脂油料、饲料养殖,又会出现什么新变化,存在哪些不容错过的交易机会呢?

吴媛瑾:

1、中国非洲猪瘟疫情长期存在,拖累饲料消费,利空玉米价格。养猪规模化,去散户化,规模养殖企业不断扩大产能,最终让生猪供应大于需求,使得后续猪肉价格持续低位弱势运行。

2、猪价长期低位震荡,拖累玉米饲用需求,利空玉米价格。生猪养殖利润的持续性恶化,猪肉价格底部震荡若至少还会持续1年以上。

2、饲料产量增速放缓,施压玉米价格。部分落后产能和环保未达标的企业退出市场,饲料产量不振,拖累玉米期价。

3、禽蛋类处于景气周期,但生猪类处于中等偏差景气周期。

从养殖利润来看,蛋鸡养殖利润处于高位且季节性有一定的下降趋势;毛鸡养殖利润出近5年高位,并且有进一步上行趋势;自繁自养生猪养殖利润3季度冲高回落,4季度有进一步走差的趋势。

小散养殖户,养殖方式落后,存活难度进一步加大。大型的龙头养殖企业方面,头部效应明确。要把握好成本控制和盈利扩大。

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杨宝元:亚洲生猪养殖密度全球最高,占全球生猪养殖60%以上,而中国东部地区又是绝对的养殖密集区,生猪养猪密度远高于欧洲和非洲地区,中国根除ASF的难度非常大。根据USDA研究,基于历史上发生ASF疫情国家生猪扑杀率,疫情导致中国生猪豆粕需求下降120万吨左右。对补栏积极性和2019年存栏的影响,我们结合饲料数据、西班牙ASF历史演变和国内防控ASF的措施,判断2019年中国生猪养殖存栏将下降10-15%

猪瘟背景下市场对明年禽类养殖预期比较好,当前禽类养殖利润非常好,在ASF蔓延背景下,明年猪肉供给量很可能同比负增长10%-15%,空缺出来的食品蛋白需求将由禽肉蛋和水产品来补充,预计禽类饲料将有5%左右增长。

18/19作物季豆粕养殖需求预计将下降360万吨至6500万吨,而菜粕、葵花籽粕和鱼粉将会有小幅增加,整个作物季豆粕和其他杂粕蛋白需求折合豆粕为8590万吨,相比上个作物季减少170万吨。在猪瘟背景下,国内油粕强弱将发生转变,油脂相对强于粕类。

我们认为18/19作物季发生强厄尔尼诺的概率极低,从当前数据来看大概率为中等偏弱的厄尔尼诺。棕榈产量可能会受到不利天气影响,但整体产量受损将被面积增加所抵消,最终产量会有小幅增加200万吨。中国18/19作物季豆粕需求受猪瘟影响将小幅下降,叠加中美贸易关系紧张因素,18/19大豆油生产也略微下降,下调中国豆油产量90万吨至1520万吨,我们认为USDA对中国豆油产量估计偏高。

2018/19作物季900-1000万菜籽供给量,按照44%出油率测算,国内菜籽油产量在396-440万吨;20181-11月累计进口菜籽油117万,预计全年可进口130万吨,预计2019年进口量在140万吨左右;国储库存菜籽油经过多年拍卖之后,库存量很低,大概只有十几万的的量,国储拍卖在2019年将几乎不会对市场产生影响,菜籽油全面进入市场定价时代。国内菜籽油商业库,其中华东地区40.51万吨,华南地区13.67吨,合计54.18万吨,西南和西北地区库存未知,川渝陕三省均为菜籽油消费大省,库存理应不低,USDA给出的中国菜籽油库存158万吨,结合各方数据推算国内菜籽油库存在100万吨左右。

中国在国内经济增长驱动和外出就餐(尤其外卖)拉动下,中国油脂需求可保持稳定的增长速度,预计18/19作物季中国植物油消费量3450万吨,相比上一作物季的3370万吨增加80万吨,增幅2.3%170万吨的缺口由进口和其他油脂补充。

推荐策略:做多油粕比。过去中国养殖业快速发展,带动豆粕等饲料蛋白需求,后期随着低蛋白日粮的推广和ASF影响,国内粕类需求增速将放缓,2019年预计负增长10%-15%。油粕存在跷跷板效应,压榨量的减少将极大缓解国内豆油供给压力,因此油粕比做多将会是一个长期有效的策略。从监控数据看,目前油粕比已处于历史低位,再往下的空间很小,压榨贡献中,油脂的贡献被压到极限,统计看回归概率比价大,因此我们认为油粕比做多性价比较高。

农产品研究员欧阳玉萍:预计2019年糖价走势将先抑后扬

主持人:农产品其他品种(白糖、苹果)2019年重要交易机会有哪些?

欧阳玉萍:2018/19榨季全球食糖供应压力缓解。就全球食糖供需格局而言,近期国际糖业组织(ISO)下调2018/2019 年度全球糖市供应过剩预估至217 万吨,此前预估过剩675 万吨,主要是由于2018/19年度巴西、印度、欧盟和巴基斯坦产量预估值被下调。目前来看,18/19年度将处于供略大于求或供略小于求的相对平衡状态。可见在增产低于预期的背景下,国际糖市的供应压力得到了一定程度的缓解,这将抬升国际糖价运行的底部 。同时报告预估2019/20 年度糖市将面临200 万吨的小幅供应缺口。目前全球糖市基本面持续改善,预计本榨季将进入周期底部。

2018/19榨季国内食糖有望增产。国内食糖供应主要以甘蔗糖为主,甘蔗是宿根性植物,其生长存在明显的周期性,国内的甘蔗品种主要以 3 年期宿根蔗为主,因此国内的增产减产周期一般都为三年。目前白糖三年周期规律仍在延续,2016/17榨季开启了新一轮增产周期,食糖产量为928万吨左右。2017/18榨季食糖产量1031万吨左右,其中甘蔗糖916.07万吨,甜菜糖114.97万吨。2018/19榨季是本轮增产周期的第三年。2018/19榨季全国食糖产量预估值为1068万吨,其中甘蔗糖925万吨,甜菜糖143万吨。

食糖消费相对平稳。预计2018/19榨季中国食糖消费量1520万吨,较2017/18榨季增加10万吨。究其原因,一方面是人口规模和城镇化水平的提升,为食糖消费的增加提供了基本支撑;另一方面,预计2018/19榨季国内食糖价格将会走低,从而提升了食糖在甜味剂市场上的竞争力,有助于拉动食糖消费量的增加。2019年淀粉糖对白糖的替代作用不大。

进口管控保持强势。2019年配额内进口许可量维持194.5万吨不变,发放时间暂不确定,后期进口许可和关税税率或有调整可能,主要是由于一方面,市场传言中澳有望达成双边自由贸易协议,若澳大利亚糖以低关税甚至零关税进入国内,则国内糖市难免会受到冲击。另一方面,印度有意向我国出口200万吨原糖,同时希望我国调整关税税率 。后期需要关注中澳自贸协定的谈判进程以及印度食糖出口进度。18/19榨季进口预计在300万吨上下。17/18榨季走私总量预计为250万吨,18/19榨季由于打私政策的加压以及缅甸等地的出口暂停,新榨季的走私总量预估调低50万吨至200万吨。在合法的进口行为得到政策调控的背景下,政府部门、行业组织与相关企业会发挥合力、加大对食糖走私行为的打击力度。

展望 2019年,我们预计全年糖价走势将先抑后扬,随着新糖的大量上市,18/19榨季食糖产量降尘埃落定,糖价低点将在第二季度出现。下半年随着食糖消费旺季的出现以及关注焦点向新榨季产量转移,将迎来糖市高点,全年价格在 4650-5500 范围波动。整体来看,18/19 年度处于增产周期末年,糖价虽然底部运行,但下探空间将有限。随着迎来新的糖市减产周期,19/20 年度白糖有望将迎来新的牛市。

吴媛瑾:

1、回望2018年商品期货市场,脑残做多赚钱效应最好,涨幅最大的期货品种,非苹果期货莫属,截止1228日苹果期货主力连续2018年上涨40.36%

2、展望2019年,高价苹果的价格回调压力大,提防价格高位回调。苹果期价正从富士高等级果向中高等果的定价转移,新均衡价格形成。苹果1910合约挂盘价格低已经给出了一定的方向性指引。

2018年末至2019年一季度,战略性推荐,卖近买远的对冲套利机会,做苹果5-10价差缩小,即空苹果1905多苹果1910

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